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判断经济企稳为时尚早期限价差将回归

判断经济企稳为时尚早期限价差将回归

时间:2015-6-12 7:55:01   债券市场方向仍取决于经济基本面

从近期公布的经济数据来看,虽然部分数据出现边际改善,但增长动能依然不足,经济是否筑底仍有待观察。

稳增长支撑有限

5月经济数据与市场预期偏离不大,工业增加值小幅反弹,但无明显回升趋势。5月工业增加值同比增长6.1%,较4月5.9%小幅回升。分企业类别看,国有及其控股企业增速从4月的1.9%升至2.2%,外商及港澳台投资企业增速从4月2.9%升至3%,国有企业对工业产出回升产生一定贡献。固定资产投资增速维持低位,基建仍受反腐和资金来源限制。前5月固定资产投资累计同比增长11.4%,较前4月的12%继续放缓。新开工低迷使得房地产投资弱势,资金约束下基建投资放缓,固定资产投资继续下行。

消费边际改善,但增速仍维持低位。5月社会消费品零售增长10.1%,略高于4月的10%,在货币增速依旧低迷,有效汇率升值继续导致消费需求外流情况下,消费仍难以出现明显改善。

总之,5月经济数据基本符合市场预期。从高频数据来看,6月上旬六大电厂耗煤量重新出现明显下滑,而一二线城市房地产销量经过4、5月的高涨之后,6月以来有放缓迹象,土地出让金依然维持低位增长。预计6月投资增速仍继续下降,工业增加值或将小幅下滑。目前判断经济已筑底企稳为时尚早,在财政政策难以更为积极的情况下,货币政策有必要继续宽松。

通缩风险未解

5月CPI同比增速1.2%,PPI同比增速-4.6%,通胀略低于预期。CPI方面,食品价格季节性下跌,猪肉价格环比上涨,而牛肉、羊肉、鲜蛋和禽肉价格继续疲软。此外,鲜菜和鲜果价格季节性下跌。车用燃料和烟草价格上涨使得非食品略超季节性,同比基数较高导致通胀下行。

PPI方面,油气产业链和有色产业链价格上涨,黑色产业链价格继续下降,工业价格继续弱势。短期来看,油气产业链价格上涨空间有限,有色产业链价格面临下行压力,黑色产业链价格继续下降,工业价格环比继续弱中亚医院癫痫病院怎么走势可能性大。

尽管近期欧元区通胀由正转负,引发市场对于通胀回升预期增强,并推动欧美国债收益率大幅回升。但是,中国周边国家和地区,如台湾和新加坡,CPI仍处于负黑龙江哪家癫痫病医院好值区间,日本、韩国、香港和部分东南亚国家的CPI仍保持在低位甚至有下行压力。近期亚太地区中长期债券收益率的调整弱于欧美。我国目前尚未观察到可能持续明显推升通胀的因素,尤其是从经济基本面和货币增长来看。下半年CPI和PPI的缓慢回升主要是因为去年下半年低基数原因,但环比来看,通胀仍将疲弱。

供给冲击效应减弱

3月以来,债券新生儿癫痫症状与治疗市场一直被地方政府债置换利空持续影响。5月中旬以前,万亿置换债消息传开后,长端利率快速上行。6月前后地方政府债发行落地,对应的长期利率先上后下。虽然每天地方政府债发行规模均在400亿元左右,但是债券市场反映不一,有涨有跌。与5月中旬相比,冲击幅度较弱。随着地方债发行落地,供给冲击边际效应也在减弱,后期债券市场方向取决于经济基本面。

5月经济数据显示,虽然部分数据出现边际改善,但增长动能依然不足。这对债市影响偏中性,期债或继续宽幅振荡。操作上,建议尝试做空10年—1年期限价差套利策略,目前10年—1年期限利差高达180BP,处于历史高位。当下过高的期限利差除了受地方债供给和风险偏好回升影响,亦包含了经济企稳和通胀回升的预期。目前判断经济已筑底企稳为时尚早,随着投资者预期的修正,后续期限价差将得以回归。

(作者单位:东哈尔滨癫痫专科医院兴期货)

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